Таблица 8
Расчет показателя чистого денежного потока на основе показателя чистой прибыли.
Знак Нормализованный чистый доход (чистая прибыль после уплаты налогов)
плюс Нормализованные амортизационные отчисления
минус Ожидаемые капитальные затраты
плюс (минус) Текущий нормализованный баланс оборотного капитала, умноженный на ожидаемый темп роста (или снижения). Когда компания растет, наличность должна быть инвестирована в возросшие объемы оборотного капитала. Такие дополнительные инвестиции наличности дают сокращение денежного потока. Поэтому прирост оборотного капитала должен вычитаться из нормализованного чистого дохода, тогда как сокращение оборотного капитала следует добавлять к показателю чистого дохода.
плюс (минус) Баланс текущей долгосрочной задолженности, умноженной на ожидаемый темп роста компании. Будущий рост, как правило, ведет к увеличению задолженности компании. Рост задолженности должен быть прибавлен к нормализованному чистому доходу, чтобы, в конечном счете, перейти к чистому денежному потоку.
Итого Чистый свободный денежный поток
Приведенная выше схема расчета иллюстрирует одну из двух существующих в мировой практике моделей денежного потока.
Модель денежного потока для всего инвестированного капитала, итогом расчета данной модели является обоснованная рыночная стоимость капитала предприятия, и собственного (акционерного), и заемного. Текущая стоимость денежного потока получаемого в конце определенного периода времени:
PV = FV / (1+R)n, где:
FV – сумма накопления к концу определенного периода,
R – ставка дисконта,
n – период (годы).
Наиболее распространенными методиками определения ставки дисконта являются:
1. для денежного потока для собственного капитала,
2. модель оценки капитальных активов,
3. метод кумулятивного построения,
4. для денежного потока для всего инвестированного капитала,
5. модель средневзвешенной стоимости капитала.
Определение премии за риск
Под риском понимается степень оправданности ожиданий получения будущих доходов. Для прогнозирования потока денежных средств риск может рассматриваться как вероятность или степень осуществления прогнозных оценок, иными словами как риск реализации прогноза.
Применение бета-метода базируется на иной классификации связанных с проектом рисков. А именно, все они подразделяются на риск непредвиденного прекращения проекта (например, из-за банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности геологического объекта) и вариационный риск, обусловливающий изменчивость доходности проекта на протяжении периода его реализации. Последний, в свою очередь, подразделяется на систематический и несистематический.
Систематический риск связан с обще рыночными колебаниями цен на ресурсы и доходности финансовых инструментов, несистематический — отражает изменчивость доходности данного проекта (или ценной бумаги, выпущенной для финансирования проекта). В классическом бета-методе учитывается только вариационный систематический риск. Норма дисконта Е, учитывающая этот риск, рассчитывается по модели оценки капитальных активов (Capital Assets Prices Model, CAPM):
Е = Е0 + в(R - Е0),
где
Е0 — доходность безрисковых инвестиций;
R — среднерыночная доходность (доходность инвестиций в “среднерыночный” пакет акций, имеющий ту же структуру, что и вся совокупность обращающихся на рынке акций);
в — коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций. Обычно 0 < в < 2.
При использовании этого метода необходимо иметь в виду следующие обстоятельства.
- Под доходностью ценной бумаги здесь понимается отношение ожидаемого годового дохода по этой бумаге к ее рыночной стоимости.
- Поскольку инфляционное изменение цен учитывается в расчетах эффективности путем дефлирования всех цен, то используемые в данном методе показатели доходности должны быть реальными (дефлированными), а не номинальными.
Таблица 9
Доходность финансовых инструментов.
Инструмент % годовых
Доходность безрисковых инвестиций 5,61
Доходность рыночного портфеля (акции) 22,40
Чтобы избежать подобных трудностей, нужны иные методы установления бета- коэффициентов.
Один из них, в большей степени опирающийся на экспертные оценки, приведен в таблице:
Таблица 10
Факторы риска
Фактор риска Всего Степень риска
1. низкая 2. средняя 3. высокая
класс риска
1-1 1-2 1-3 2-1 2-2 2-3 3-1 3-2 3-3
Соответствующее значение в 0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00
Общеэкономические факторы
социально-политический риск 1
внутриэкономический риск 1
внешнеэкономический риск 1
Отраслевые факторы
циклический характер 1
стадия развития 1
конкуренция 1
регулирование 1
препятствия к вхождению в рынок 1
Факторы риска на уровне фирмы
ликвидность 1
стабильность дохода 1
финансовый рычаг 1
операционный рычаг 1
доля на рынке 1
диверсификация клиентуры 1
диверсификация продукции 1
диверсификация по территории 1
технологический уровень 1
Риск несогласованности интересов
Возможность проведения политики в ущерб интересам держателей ценных бумаг фирмы 1
Итого количество наблюдений 18 0 0 1 1 3 7 6 0 0
Расчет средневзвешенного в 22 0 0 0,5 0,75 3 8,75 9 0 0
В 1,22
Таблица 11
Доходность безрисковых инвестиций
Е = Е0 + в(R - Е0) = 0,261
Е0 0,056
R 0,224
Е 26,13%
Е0 — доходность безрисковых инвестиций (% годовых).
R = 22,4%, доходность рыночного портфеля акций, (% годовых).
Коэффициент дисконтирования: 26,13%.
Таблица 12
Факторы инвестиционного риска для России
Тип риска Ранг риска 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Риск, связанный с активами
Политика экспроприации 1
Политика национализации 1
Возможность местного финансирования 1
Защита патентов, лицензий, контрактов 1
Риск, связанный с социально-экономической ситуацией
Политическая стабильность 1
Отношение к иностранным инвесторам 1
Положение о праве собственности 1
Общая правовая ситуация 1
Участие государства в управлении 1
Настроение против частного сектора 1
Наличие и стоимость местной рабочей силы 1
Отношение с сопредельными государствами 1
Влияние организованной преступности 1
Привилегии для национальных конкурентов 1
Финансовые риски
Конвертируемость национальной валюты 1
Стабильность национальной валюты 1
Ограничение на капитал и торговый оборот 1
Регулирование цен 1
Размер экономики / емкость рынка 1
Тенденции развития экономики (безработица) 1
Задолженность 1
Ставка налога 1
Уровень инфляции 1
Количество наблюдений 0 3 1 2 2 1 3 1 6 4
Взвешенный итог 0 6 3 8 10 6 21 8 54 40
Сумма 156
Количество факторов 23
Средневзвешенное значение 6,78
Ставка кредитного рынка ЦБ РФ, % 16,00
Ставка дисконтирования 22,78
Ставка дисконтирования, % 22,78%
Таблица 13
Сравнение ставок дисконтирования несколькими методиками
Ставка дисконтирования, пофакторный метод 25,68%
Ставка дисконтирования, бета-метод 26,13%
Факторы инвестиционного риска для России 22,78%
Ставка дисконтирования, ПП РФ №1470 от 22.11.97г. 19,75%
Для расчетов принимаем ставку дисконтирования равную 24,0 %.
Коэффициент капитализации для компании часто вычисляется на базе ее ставки дисконтирования. Это особенно верно тогда, когда подтверждаются следующие предположения:
Бизнес имеет неограниченный срок действия.
Ежегодный темп прироста или спада для бизнеса колеблется вокруг единственного прогнозируемого тренда, обозначаемого «g».
Ставка капитализации = (24% - 3%) / (1+ 3%) = 20,39.
Денежный поток доходов «равен» чистая прибыль «плюс» амортизационные начисления «минус» недостаток оборотного капитала «минус» капитальные вложения «минус» возврат кредита.
Реконструированный отчет о доходах и расходах по эксплуатации Объекта оценки, составлен исходя из величин и прогноза изменения вышеуказанных показателей, с учетом правил ведения бухгалтерского учета в Российской Федерации. Для расчета использован программный продукт Microsoft Excel.
Поправка на излишние активы принята в размере 1% от стоимости основных средств, для 1-го года:
1226478* 1% = ~ 12265 тыс. рублей.
Вторая поправка- это учет фактической величины собственного оборотного капитала. Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно, необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит- вычтен из величины предварительной стоимости. В данной работе поправка учтена в величине денежного потока.
Таблица 14
Метод дисконтирования денежного потока, (реверсия по модели Гордона) рр.
Показатель Год Пост прогнозный
1 2 3 4 5 6
Балансовая стоимость основных средств
1226478
1297882
1297882
1297882
1297882
Амортизационные отчисления, % 11,46% 11,46% 11,46% 11,46% 11,46%
Амортизационные отчисления 140554 148737 148737 148737 148737
Остаточная стоимость основных средств 1085924 1149145 1149145 1149145 1149145
Капиталовложения (кредит) 71 404
Валовая прибыль 840059 1540167 3050491 3764915 4034069
Кредит 71 404 - - - -
Процент за кредит, % 18,0% 16,0%
Процент за кредит, рр. 9 640 9 543
Налог на имущество 24530 25958 25958 25958 25958
Налог на недра 19 000 22 800 27 360 32 832 39 398
Земельные платежи 299 299 299 299 299
Налогооблагаемая прибыль 715186 1481567 2996874 3705826 3968414
Налог на прибыль,% 24 24 24 24 24
Налог на прибыль , рр. 171645 355576 719250 889398 952419
Чистая прибыль (убыток) 543541 1125991 2277624 2816428 3015995
Начисленная амортизация 140554 148737 148737 148737 148737
Прирост долгосрочной задолженности (кредит) 71 404 - - - -
Прирост чистого оборотного капитала 8401 15402 15252 18825 20170
Капитальные вложения 71 404 - - - -
Возврат кредита 37 322 34 082 - - -
Денежный поток 797 982 1 256 048 2 441 613 2 983 990 3 184 902 -
Коэффициент текущей стоимости 0,898 0,724 0,584 0,471 0,380
Текущая стоимость денежных потоков 716588 909379 1425902 1405459 1210263
Сумма текущих стоимостей ДП 4951003
Стоимость реверсии 5941204
Текущая стоимость от реверсии 2257658
Рыночная стоимость собственного капитала 7208661
Поправка на величину стоимости избыточных активов 12265
Рыночная стоимость собственного капитала с поправкой 7196396 ~ 7196396
Рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «Прогресс М», определенная доходным подходом (метод дисконтирования денежного потока) составляет: 7 196 396 тыс. рублей.
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
